В данном случае негативное влияние на результаты нашего анализа ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта оказывают риски корпоративного управления и риски, связанные с обеспечением прозрачности, обусловленные сложной структурой компании и сделками с заинтересованностью, а также влиянием украинской юрисдикции. Это обстоятельство делает оценку структуры капитала и рентабельности компании в случае дефолта особенно затруднительной.
| Кредитный рейтинг компании | В-/Позитивный/-
| Ожидаемая стоимость компании в момент дефолта | Около 2 млрд гривен
| Кредит/выпуск | Задолженность на момент дефолта (долл. США) | Рейтинг выпуска | Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта | Ожидаемый уровень возмещения долга после дефолта, % | Срок погашения долга
| Необеспеченный долг
| 9,125% сертификаты участия в займе на сумму 175 млн долл. * | 175 млн долл. | В- | 4 | 30-50% | 2011
| * Эмитент: Azovstal Capital B.V. Заемщик: ОАО "Металлургический комбинат "Азовсталь".
Смоделированный сценарий дефолта
При оценке ожидаемого уровня возмещения долга кредиторам по необеспеченным облигациям Standard & Poor's моделирует сценарий дефолта. Учитывая прочные рыночные позиции "Азовстали" на ключевых рынках, мы оценили компанию на основании допущения о непрерывности ее деятельности.
Смоделированный сценарий Standard & Poor's предполагает возможное сочетание следующих факторов:
- ухудшение рыночной конъюнктуры;
- снижение спроса и давление на цены, что может привести к сильному снижению маржи, учитывая традиционно высокую конкуренцию на рынке;
- агрессивная финансовая политика на уровне группы "Метинвест", направленная на финансирование масштабной инвестиционной программы;
- наш сценарий предполагает повышение общего уровня процентных выплат на 200 базисных пунктов с учетом общего повышения процентных ставок, а также возможных комиссий за пересмотр ковенантов по мере ухудшения условий кредитования.
Оценка
Рейтинг вероятности возмещения долга после дефолта на уровне "4" соответствует ожидаемому возмещению долга после дефолта на уровне 30-50%. По нашему мнению, для достижения уровня возмещения долга в 30% по долговым инструментам, имеющим кредитный рейтинг, с учетом расходов на взыскание долга, стоимость бизнеса должна составлять около 2 млрд гривен. Предполагается также, что кредиты аффилированных компаний не будут иметь приоритета перед сертификатами участия в займе. При определении перспектив возмещения долга после дефолта мы не предполагали возможности поддержки со стороны материнской компании.
Рейтинги вероятности возмещения необеспеченного долга "Азовстали" после дефолта отражают расчетный уровень покрытия долга, полученный в результате анализа структуры долга, а также общее представление Standard & Poor's об украинской правовой системе и не ограничиваются "потолком" данной юрисдикции.
Отличительные характеристики режимов несостоятельности в разных странах оказывают значительное влияние на суммы, которые в конце концов возвращаются как обеспеченным, так и необеспеченным кредиторам, сроки возврата таких сумм и общую предсказуемость процесса.
Для получения более подробной информации о том, как мы классифицируем различные правовые системы по степени "дружественности" по отношению к кредиторам, и в частности украинские процедуры несостоятельности, см. статьи: "Коррективы, связанные с правовыми системами, для рейтингов ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта и рейтингов долговых обязательств" (20 июня 2008 г.) и "Удовлетворение требований кредиторов и правовые основы банкротства в Украине" (29 апреля 2008 г.). Для получения более подробной информации:
Карло Кастелли, Лондон, 44 (207) 176-36-70
Андрей Николаев, Москва, 7 (495) 783-41-31
Адреса электронной почты аналитиков:
Carlo_Castelli@standardandpoors.com
Andrey_Nikolaev@standardandpoors.com
|
