12 апреля 2005 г. Standard & Poor's объявило о том, что долгосрочный кредитный рейтинг «BB-» Pyaterochka Holding N.V. («Пятерочка»), владельца крупнейшей российской сети универсамов экономического класса, был помещен в список CreditWatch с негативным прогнозом. В то же время рейтинг «BB-» по международной шкале и рейтинг «ruAA-» по национальной шкале дочернего предприятия «Пятерочки» ООО «Агротогр» были помещен в список CreditWatch с негативным прогнозом.
Кроме того, рейтинг «ruAA-» по национальной шкале, ранее присвоенный облигациям «Пятерочка Финанс», помещен в список CreditWatch с негативным прогнозом.
Эти рейтинговые действия последовали за объявлением компании о намерении приобрести сеть супермаркетов «Перекресток» (нет рейтинга) за 1,665 млрд долл. США. Оплата будет производиться частично денежными средствами (300 млн долл.) и частично акциями (на сумму 1, 365 млрд долл.). «Альфа-Групп», один из крупнейших в России финансово-промышленных консорциумов, которому сейчас принадлежит «Перекресток», в результате сделки получит контрольный пакет акций в объединенной компании.
Помещение рейтинга в список CreditWatch с негативным прогнозом отражает обеспокоенность Standard & Poor's увеличением в результате сделки финансового риска компании. Мы не уверены в том, что этот риск в достаточной степени сможет быть скомпенсирован экономией на масштабе, синергетическим эффектом, большей диверсификацией и улучшением рыночной позиции объединенной компании. Мы полагаем, что отношение долга объединенной компании, скорректированного на арендные платежи, к EBITDA (прибыли до налогов, процентов и амортизации) превысит 3 раза, что выше ожиданий (в диапазоне от 2 до 2,5), на которых базируется рейтинг «Пятерочки». Более того, эта сделка может существенно повлиять на бизнес-модель и финансовую политику компании, что потребует детального исследования.
Рейтинги могут быть оставлены на прежнем уровне или понижены — в зависимости от результатов нашего изучения степени финансового риска, которому будет подвержена объединенная компания. В случае понижения рейтинга оно ограничатся одной или двумя ступенями.
Рейтинги могут быть выведены из списка CreditWatch в течение 90 дней по результатам встреч с менеджментом «Пятерочки» и детальной оценки влияния этой сделки на кредитный профиль компании.
Уровень рейтингов «Пятерочки» сдерживают агрессивные планы роста бизнеса группы, из-за которых неизбежно растут ее потребности в капитале. Кроме того, принимается во внимание потенциальное усиление конкуренции и связанная с этим вероятность снижения операционной рентабельности группы. Другими факторами, негативно влияющими на уровень рейтинга, являются неопределенность, обусловленная особенностями административной, экономической и социальной среды в России, и риски, сопряженные с участием группы в сложной и непрозрачной сфере российского бизнеса — секторе недвижимости.
Эти риски смягчают такие факторы, как лидирующие позиции группы на розничном рынке продовольственных товаров, имеющем значительный потенциал роста; устойчиво-высокие показатели доходов и рентабельности, а также рост денежных потоков. Кроме того, «Пятерочка» доказала свое умение эффективно контролировать издержки и управлять процессом логистики, в частности благодаря наличию и расширению стратегически важной инфраструктуры.
Ликвидность
«Пятерочка» имеет достаточную ликвидность, поддержанию которой способствуют рост генерируемого денежного потока, разумное управление оборотным капиталом, благоприятный график погашения задолженности, а также высокий процент дискреционных расходов, обеспечивающий группе гибкость при осуществлении капитальных инвестиций. Поддержанию хорошей позиции ликвидности также способствует тот факт, что компании удается финансировать потребности в оборотном капитале, процентные выплаты и другие текущие расходы за счет генерируемых денежных потоков. Другими факторами, поддерживающими ликвидность, являются сохраняющийся доступ компании к отечественному и мировому рынкам заемного и акционерного капитала и тот факт, что 80% ее программы капиталовложений составляют капитальные расходы, которые при необходимости могут быть сокращены или перенесены на более подходящее время. Почти 60% долговых обязательств «Пятерочки» подлежат погашению в 2010 г. и позднее. Это обстоятельство, наряду с устойчивым ростом генерируемых денежных потоков, позволяет надеяться на то, что в ближайшей перспективе группа еще более улучшит свою позицию ликвидности.
Рейтинг-лист
До
С
Pyaterochka Holding N.V.
BB-/Watch Негативный/—
ВВ-/Стабильный/—
| ООО «Агроторг»
BB-/Watch Негативный/—
ВВ-/Стабильный/—
ruAA-/ Watch Негативный
ruAA-
| Пятерочка Финанс
ruAA-/ Watch Негативный
ruAA-
|
Для получения более подробной информации: Лоренцо Слюсарев, Москва, 7 (495) 783-41-32 Иван Стругацкий, Москва, 7 (495) 783-41-34
Адреса электронной почты аналитиков: lorenzo_sliusarev@standardandpoors.com ivan_strougatski@standardandpoors.com
|